央广网北京11月22日消息 “2023年，市场信心恢复滞后于已出现转折的政策和经济周期；2024年，市场信心将重聚，投资者行为变化驱动估值修复是A股市场的主旋律，预计上半年弹性更大，下半年震荡分化。”中信证券最新研报称，展望2024年，三大驱动将提振市场信心，四类投资者行为变化将带来增量资金。
　　能提振市场信心的三大驱动包括：国内经济活力再现、A股盈利周期稳步回升，是信心重聚的根本基础；美元加息周期结束，国内货币政策空间打开，是信心重聚的有利催化；资本市场政策稳定流动性预期，以引入长期资金为代表的投资端改革，是信心重聚的制度保障。
　　将带来增量资金的四类投资者行为变化中，长期配置型资金是主力，预计主动公募调仓增配低位复苏板块，ETF承接增量资金入市；主观多头私募加仓空间较大，量化私募监管持续优化；交易型外资边际转向积极，配置型外资仍在等待入场时机；保险等中长期资金稳步入场将成为压舱石。
　　三大驱动将提振市场信心
　　中信证券研报表示，2023年，A股市场信心恢复滞后于已出现转折的政策和经济周期。而在2024年，将迎来信心重聚，尤其是三大驱动将提振市场信心。
　　驱动之一是国内经济活力再现，A股盈利周期稳步回升，这是信心重聚的根本基础。一方面，2024年国内GDP预计将实现5.1%的增长，结构上呈现“旧动能求稳、新动能求进”的特征。另一方面，A股已经进入新一轮盈利复苏周期。展望2024年，需求复苏、价格改善是盈利周期持续向上的主要推动力，预计全部A股（中证800口径）的盈利增速由2023年的1%修复至6%，其中非金融板块增速由2023年的0%修复至11%。
　　驱动之二是美元加息周期结束，国内货币政策空间打开，这是信心重聚的有利催化。预计美元周期的强弱转换将在今年底到明年上半年出现，美元指数在明年呈“V”型走势，低点在二季度，而10年期美债利率在明年缓慢回落，缓解新兴市场外部流动性压力，人民币的贬值压力也将明显降低。当前国内实际利率水平依然处于高位，在支持信用修复的诉求下，国内货币政策仍然有宽松空间，预计2024年或降准2次共50bps，MLF降息2次共20bps。
　　驱动之三是资本市场政策稳定流动性预期，聚焦投资端改革，这是信心重聚的制度保障。明年资本市场政策仍将继续稳定市场流动性预期。一方面，汇金增持能发挥类“平准”作用；另一方面，融资端节奏调整和大股东减持新规已见成效，预计明年全年融资规模8000亿元，相比2020~2022年的年均规模下降54%。更重要的是，资本市场改革预计将从融资端为主转向更重视投资者体验的投资端改革新阶段，《资本市场投资端改革行动方案》渐行渐近。预计其看点之一是加大中长期资金引入力度，包括优化会计处理，建立长周期考核机制，通过税收优惠扩大养老第二、三支柱覆盖面等；看点之二是继续推动公募基金结构优化，重点发展ETF等被动产品，帮助财富管理行业度过休整期。
　　四类投资者行为变化带来增量资金
　　在市场信心重聚的同时，2024年，四类投资者行为变化将带来增量资金，其中长期配置型资金是主力。
　　变化之一是主动公募调仓增配低位复苏板块，ETF承接增量资金入市。基金投资者的行为特征已经发生改变，2019~2021年主要流向头部主动公募产品，2023年以来主要流向持仓更加灵活的中小型产品，以及交易更加方便的ETF工具，预计明年被动ETF或继续成为承接场外增量资金入市的渠道。
　　变化之二是主观多头私募加仓空间较大，量化私募监管持续优化。活跃机构资金一直保持着观望，随着A股市场信心逐步恢复和悲观情绪扭转，此类资金2024年加仓空间较大。量化策略过去两年业绩相对抢眼，产品发行数量占比不断提升。程序化交易监管系列举措正持续优化，量化策略步入有序良性发展阶段。中小型主观多头私募整体仓位偏低，潜在增配空间广阔。
　　变化之三是交易型外资边际转向积极，配置型外资仍在等待入场时机。明年外资净流入节奏可能会“前低后高”。北向资金在经济企稳、政策明确之前的流出节奏会逐渐放缓，但快速流入的可能性不大。明年上半年属于“国内政策发力持续性”和“国内宏观经济数据”的双重验证阶段，随着两者不断验证强化，配置型资金将重新恢复增量流入。
　　变化之四是保险等中长期资金稳步入场将成为压舱石。长期以来险资权益资产配置占比处于较低水平。监管将引导险资入市作为“活跃资本市场”的重要一环，保险实施差异化资本监管，优化资本计量标准，进一步完善保险公司偿付能力监管标准。部分保险公司综合偿付能力充足率提高一个台阶，进而提高权益资产配置比例上限，假设增配后股票资产最低资本保持不变，中信证券测算今年9月风险因子调整带来的潜在增配股票空间为2000到3000亿元。当前A股核心资产整体估值较低，公募前100大重仓股动态估值处于2010年以来18%的低分位，保险类资金入场配置的窗口已经打开。
　　上半年修复弹性更大，下半年震荡分化
　　中信证券认为，国内宏观活力再现，市场信心重聚，投资者行为变化驱动估值修复是2024年A股市场的主旋律。首先，政策持续加力明确，经济预期改善明显，叠加美元和美债收益率高位回落，预计跨年到明年一季度是市场信心提振比较明显的窗口，A股修复斜率也最大。其次，随着国内经济目标和修复斜率得到验证，资本市场投资端改革落地起效，明年二季度市场继续修复，斜率趋于平缓。最后，下半年国内经济将恢复至潜在的中高速增长水平，美联储如期进入降息周期，A股估值经历了三个阶段的修复后，结构开始出现分化。配置方向上，中信证券建议把握从超跌成长向白马龙头切换的时机。
　　受益于本轮稳增长政策的顺周期行业在前期有较为显著的防御属性，第一阶段在10月末已经进入尾声。
　　以中央财政积极扩张、美联储货币政策潜在拐点为信号，10月底以来市场已进入第二阶段，科技和医药板块超额收益显著。展望2024年，预计市场在各种环境下依然会寻找基本面和产业催化，在产业创新、需求转暖两个方面挖掘成长主线，其中科技板块包括AI产业浪潮（算力，应用，大模型等），半导体自主可控（AI芯片设计、制造、封测、设备等），终端消费转暖（安卓链复苏、数据要素、运营商）；医药板块重点关注创新（药品、器械）和出海品种。
　　而今年12月中央经济工作会议到明年“两会”是布局白马龙头的重要决断窗口，这也是第三阶段。中信证券认为，2023年12月中下旬到2024年3月期间，以两次重要会议为契机，有可能出现投资者预期的快速扭转，推动消费、新能源、互联网等白马品种估值修复。2024年下半年，随着经济运行回归常态，中美利率水平降低，建议关注经济高质量发展对应的科技自主可控、高端制造等方向。（央广资本眼）
（文章来源：央广网）